重組后估值85億，花椒與六間房抱團(tuán)取暖未必是一件壞事

　　6月27日晚間，宋城演藝公告稱，子公司六間房與花椒直播運(yùn)營(yíng)方(北京密境和風(fēng)科技有限公司)進(jìn)行重組。其中，六間房的整體估值為34億元，密境和風(fēng)整體估值51億元。

　　還記得2015年，宋城演藝高調(diào)收購(gòu)六間房100%股權(quán)，當(dāng)時(shí)六間房的估值是26億元。

　　轉(zhuǎn)眼三年時(shí)間已過(guò)，此次重組之后，六間房將不再是宋城演藝的并表子公司。

　　也就是說(shuō)，在直播行業(yè)踩上風(fēng)口的這三年，六間房的估值僅提升了8億元，市盈率不足12倍。

　　作為一家2017年凈利潤(rùn)超過(guò)2億的直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)便宜。

　　在一系列資本層面的重組之后，宋城演藝持股新公司的比例將低于30%，而奇虎360及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有39.07%的股權(quán)，成為重組集團(tuán)公司的控股股東。

　　有股民調(diào)侃說(shuō)，六間房這一次“從了”花椒，直播行業(yè)在寒冬來(lái)臨之際巨頭開(kāi)始相互抱團(tuán)取暖。

　　這是一件壞事嗎?對(duì)于宋城演藝來(lái)說(shuō)，既然長(zhǎng)于線下演藝運(yùn)營(yíng)，六間房便是一個(gè)尷尬的存在，當(dāng)直播行業(yè)寡頭效應(yīng)凸顯時(shí)，未來(lái)的財(cái)務(wù)投資回報(bào)就有了不確定性，這時(shí)候選擇出手未必不是一步好棋。

　　在剁椒娛投看來(lái)，六間房主攻PC端直播，盡管利潤(rùn)不錯(cuò)，卻看不到好前途;而花椒則恰恰相反，雖然在移動(dòng)端的用戶數(shù)據(jù)不錯(cuò)，名氣也更大，但至今未能盈利是硬傷。

　　兩大平臺(tái)無(wú)論單拎出哪一個(gè)看起來(lái)都難成氣候，但重組之后就不同了。

　　六間房+花椒的結(jié)構(gòu)變成，用PC短的利潤(rùn)*移動(dòng)直播市盈率的故事，打造出一個(gè)完美的資產(chǎn)包。

　　畢竟，騰訊這樣的巨頭也是講游戲(利潤(rùn))+社交(未來(lái))才能支撐起龐大的市值。況且，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛上市的時(shí)候，重組之后的新公司也有獨(dú)立上市的空間，誰(shuí)能不動(dòng)心呢?

　　宋城演藝怎么舍得放手?

　　六間房，是一個(gè)好的標(biāo)的資產(chǎn)嗎?

　　從營(yíng)收來(lái)說(shuō)，確實(shí)如此。

　　2017年度，宋城演藝營(yíng)業(yè)收入為30.2億元，其中六間房貢獻(xiàn)的營(yíng)收約12億元，占比達(dá)41%;宋城演藝凈利潤(rùn)為10.68億元，六間房?jī)糌暙I(xiàn)凈利潤(rùn)近2.89億元，占比約為30%。

　　既然能為公司帶來(lái)這么好的業(yè)績(jī)，宋城演藝為什么還要促成六間房和花椒直播的重組?如果這么看，這件事確實(shí)很讓人不解，但資本市場(chǎng)的運(yùn)作從來(lái)沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

　　注釋：2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為審計(jì)后數(shù)據(jù)，單位：萬(wàn)元注釋：2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為審計(jì)后數(shù)據(jù)，單位：萬(wàn)元　　先回到2015年3月，宋城演藝高調(diào)宣布，收購(gòu)直播平臺(tái)六間房100%股權(quán)，按照收益法評(píng)估六間房估值26億元，溢價(jià)達(dá)68倍。

　　同時(shí)，六間房高管團(tuán)隊(duì)承諾2015-2018年對(duì)賭凈利潤(rùn)分別為1.51億元、2.11億元、2.75億元和3.57億元，后三年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到40%、30%和30%。

　　在對(duì)賭這幾年中，六間房每年都能順利完成對(duì)賭。但值得注意的是，2018年將是對(duì)賭最后一年。

　　對(duì)賭結(jié)束之后，在直播行業(yè)大環(huán)境下滑的情況下，六間房的盈利能力還能否像從前一樣尚未有定論。

　　此外，在秀場(chǎng)直播領(lǐng)域，六間房的地位難以撼動(dòng)。

　　但在直播中也曾出現(xiàn)過(guò)涉黃畫(huà)面，被監(jiān)管部門(mén)點(diǎn)名，政策風(fēng)險(xiǎn)比較高。昨日下午公告發(fā)出之后，雪球上不少股民表示，終于把扛著的雷卸下來(lái)了，安心了。

　　當(dāng)然更大的問(wèn)題還來(lái)自于，六間房的線上業(yè)務(wù)跟上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之間很難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。畢竟，宋城演藝的主業(yè)還是線下實(shí)景演出，而當(dāng)年之所以收購(gòu)六間房，更多是從市值管理角度考慮。

　　2015年的宋城演藝業(yè)績(jī)翻了幾番，市值卻仍徘徊在上市時(shí)剛過(guò)百億元，它需要講新的故事。于是，在股市大炒輕資產(chǎn)概念時(shí)，宋城演藝瞄準(zhǔn)了直播，看上了六間房。

　　互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺(tái)+線下演藝的好故事，得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，消息披露后，宋城演藝股價(jià)連續(xù)7個(gè)漲停板，3個(gè)月時(shí)間市值從148億，最高飆升至530億元。

　　如果我們把宋城演藝收購(gòu)六間房當(dāng)作財(cái)務(wù)投資的話，這三年，六間房帶來(lái)的收益的確不少。數(shù)據(jù)顯示，2015年六間房盈利，2016年盈利，2017年盈利2.89億元。

　　PE僅11.7倍，老股東還能套現(xiàn)

　　相較于游戲直播同行虎牙90倍PE來(lái)說(shuō)，此次，六間房2017年2.9億利潤(rùn)，估值34億，PE還不到12倍，可謂相當(dāng)便宜。

　　恰好6月27日，映客進(jìn)行了國(guó)際配售，估值也是按照12倍計(jì)算的，大多數(shù)投資者認(rèn)為12倍PE數(shù)值合理，愿意參與映客的國(guó)際配售。

　　但六間房的估值方法明顯與花椒不同。根據(jù)根據(jù)公告顯示，截止2017年12月31日，花椒凈利潤(rùn)為虧損1.4億，但估值卻高達(dá)51億。

　　溢價(jià)的部分來(lái)自于花椒在移動(dòng)端直播平臺(tái)中占有的市場(chǎng)地位。

　　截至2018年3月，花椒直播累計(jì)注冊(cè)用戶為1.4億。而公告上有數(shù)據(jù)顯示，花椒直播在2017年第四季度，憑借2.13%的活躍用戶占比位居國(guó)內(nèi)娛樂(lè)類直播APP第一。

　　從用戶構(gòu)成來(lái)看，花椒直播用戶集中在一二線城市，用戶結(jié)構(gòu)較為年輕化，而六間房用戶集中在三四線城市，雙方用戶的群體重合度較低，具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。

　　最為關(guān)鍵的是，在移動(dòng)直播時(shí)代來(lái)臨的時(shí)候，六間房仍然主要在PC端直播，能否持續(xù)盈利真的很難保證，而另一方花椒直播，主要發(fā)力的則是移動(dòng)端。

　　這兩個(gè)公司抱團(tuán)組建新的集團(tuán)公司，在業(yè)務(wù)上定能形成互補(bǔ)。

　　不僅如此，在此次交易中，宋城演藝還將向戰(zhàn)略投資者出售六間房部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)部分變現(xiàn)，提前收回部分投資成本。

　　有分析稱，參照本次交易雙方資產(chǎn)對(duì)價(jià)，加上此次重組安排六間房的4億分工，宋城演藝的收益率接近50%。

　　雖是抱團(tuán)取暖，但新公司想象力更大

　　2016年，直播行業(yè)成為全新的投資風(fēng)口。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，直播平臺(tái)總數(shù)超過(guò)200家。但這樣火熱的場(chǎng)景并沒(méi)有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，進(jìn)入2017年，隨著國(guó)家監(jiān)管政策的越發(fā)嚴(yán)格，眾多直播平臺(tái)遭遇封�；蜿P(guān)閉。

　　強(qiáng)監(jiān)管+強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)之下，尤其是娛樂(lè)秀場(chǎng)類的平臺(tái)，新增用戶下滑，開(kāi)始消耗存量。即便今年年初，土豪們一起撒幣，直播答題，也沒(méi)能將挽救直播的頹勢(shì)。

　　幾年前不斷融資，燒錢(qián)拉用戶，現(xiàn)在到了該還債的時(shí)候了，資本尋求退出，壓力山大。除了幾家有能力自己上市的直播平臺(tái)外，中小直播平臺(tái)都要為自己的將來(lái)造作打算。

　　六間房與花椒的“抱團(tuán)取暖”也不失為一種求生辦法。

　　而且，重組后的新公司估值85億，還可以獨(dú)立上市。

　　在宋城演藝的官宣中也提到，直播行業(yè)進(jìn)入成熟期，增速放緩但仍保持較快增長(zhǎng)，監(jiān)管日趨成熟和常態(tài)化，競(jìng)爭(zhēng)格局上呈現(xiàn)出典型的寡頭壟斷特征。

　　但與此同時(shí)，直播做為一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模大、產(chǎn)值高，相對(duì)較新的行業(yè)，依然潛力無(wú)限。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截至2019年，泛娛樂(lè)直播市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到872.6億，較2017年增長(zhǎng)一倍。

　　“合并之后平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，對(duì)于工會(huì)來(lái)說(shuō)是好事。不過(guò)，花椒體系內(nèi)原有的工會(huì)可能要做好工會(huì)與直播提成比例一定幅度下調(diào)的準(zhǔn)備。畢竟，要上市的話，就要沖一沖利潤(rùn)，目前花椒哈在虧損�！币患夜�會(huì)創(chuàng)始人認(rèn)為。